公司2023Q1 硅料延续高盈利，新产能逐步释放推动公司业绩实现显著增长，N 型电池业务迎来加速放量，全面布局组件业务，完善一体化布局，助力公司光伏业务稳健发展。考虑到硅料价格降幅超预期，我们下调公司2023-24 年EPS 预测至4.48/4.25 元，新增2025 年EPS 预测为5.10 元，给予公司目标价50 元(基于2023 年11 倍PE)，维持“买入”评级。
业绩符合预期，盈利能力大幅提升。公司2022 年实现营收1424.23 亿元(+119.7% YoY)，归母净利润257.26 亿元(+217.3% YoY)，毛利率38.2%，较2021 年提升10.5pcts，业绩整体符合预期。其中22Q4 实现营收403.38 亿元(+122.5% YoY，-3.4% QoQ)，归母净利润39.96 亿元(+84.6% YoY，-58.0%QoQ)。同时，公司披露2023 年一季度业绩报告，23Q1 实现营收332.45 亿元(+34.7% YoY，-17.6% QoQ)，归母净利润86.01 亿元(+65.6% YoY，+115.2%QoQ)，一季度硅料价格仍维持相对高位，新产能逐步释放推动公司业绩实现显著增长。
硅料盈利坚挺，出货量稳定增长。2022 年全年公司硅料出货25.68 万吨(+138.41% YoY)，得益于全球光伏装机需求超预期，高纯晶硅产品供不应求，公司硅料单位盈利创历史新高。2023Q1 硅料价格经历快速反弹后缓慢下降。我们测算，2023Q1 公司硅料出货约8 万吨(+14% QoQ)，权益出货6 万吨以上，单吨净利润约为12-13 万。产能扩张持续推进。截止2022 年末，公司硅料产能26 万吨，随着乐山12 吨高纯晶硅项目建成投产，我们预计2023 年底公司硅料名义产能将达到38 万吨，全年出货量有望超过30 万吨。定增助力产能扩张，4月26 日公司披露定增预案，拟定增募资不超过160 亿元用于包头和保山各20万吨高纯晶硅项目建设，且预计于2024 年内投产，届时公司名义硅料产能将达到78 万吨。此外，公司通过技术进度持续降本增效，全年单位硅耗、综合电耗、蒸汽消耗分别同比下降2.7%/10.7%/72%，成本优势带来盈利能力持续提升，龙头优势进一步强化。
