疫后经济复苏从修复资产负债表开始
当前，我国疫后经济复苏关键是尽快修复住户（一般居民）、企业、政府三大部门的资产负债表，推动经济运行重回正常轨道。经历三年疫情，叠加错综复杂的国际环境及国内经济的结构性、周期性问题，三张资产负债表不同程度受损，并伴随资产负债表的衰退。过去三年，经济运行失序，房地产周期下行，资本市场急剧波动，从资产、偿债能力（流动性）及负债意愿等方面给三张资产负债表造成严重冲击：由于负债的刚性特点，房产及证券价格波动下行，直接推升资产负债率，恶化资产负债表；经济失序，各部门收入锐减或增速放缓，造成流动性困难，直接影响债务本息支付能力和加杠杆意愿。
姑且从收入层面分析疫情期间我国三大部门资产负债表受到的影响：一是住户部门资产负债表呈明显收缩趋势。居民收入增速下降，收入来源收窄、波动增加，降薪失业，住户部门“口袋”越来越浅。就业压力上升：城镇调查失业率从2017-2019年平均5%升至2020-2022年平均5.4%；城镇就业净增量从2019年957万人降至2021年502万人。居民消费增速明显放缓：居民人均消费支出年均增长从2017-2019年期间8%降至2020-2022年期间4.4%，下降3.6个百分点；2022年人均消费支出和社会消费品零售总额增速分别降至1.8%和-0.2%。住户部门预期谨慎，防御意识提升，举债意愿不高，更倾向于增加储蓄，债务规模由“被动降速”转为“主动降速”，整体债务规模从此前快速上涨转趋平稳。居民人均可支配收入明显放缓：2016年2.38万元，2019年3.07万元，2022年3.69万元，2017-2019和2020-2022合计增长分别为28.99%和20.20%，疫情期间增速放缓超过8.79个百分点。另据统计，住户债务利息支出占可支配收入比重已达15%，美国只有7%。应对疫情，住户部门主动采取防御性策略，增加存款及银行理财对负债的覆盖率。这些年住户部门储蓄显著增加，2019年底住户存款余额82.14万亿元，2022年底达120.3万亿元，三年增长46.46%。居民储蓄率从2019年29.9%升至2022年33.5%；二是企业破产倒闭、大面积亏损、营业收入锐减严重影响企业扩大再生产及投资意愿。疫情期间，由于流动性环境较为宽松，我国企业部门债务温和增长，资金面较为宽裕，但投资增速较低，说明企业部门债务增长主要基于流动性安排，而非考虑扩大再生产及业务拓展。2022年固定资产投资增速仅为5.1%，其中房地产投资增速为-10%；三是税收及土地财政剧降造成政府财政收支剪刀差持续，财政赤字维持较高水平，从中央到地方财政捉襟见肘，约束了政府未来提高支出的空间。2022年，我国公共财政收入增速为-2.1%，但财政支出上涨6.1%。2020-2022年，中央、地方财政赤字分别达9.72万亿元、2.52万亿元。广义财政赤字更高。
