钢铁行业深度报告：再论供给侧改革：制度优势实现供给约束破局通缩困局，掘金钢铁、有色行业投资机会

2025-07-16 21:10:22|发布者：al**生″
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投资要点社会主义市场经济制度优势可以实现“供给约束”突破通缩困局，调控行业供需平衡来规避经济下行风险。社会主义市场经济以国有经济为主体，提供强大的宏观调控能力，有能力实现避免资本主义市场经济周期波动。面对通货紧缩，传统凯恩斯主义的需求刺激政策因悲观预期固化而失效，如日本和欧洲案例所示，通缩环境难以通

  • 1. 社会主义市场经济制度下，“供给约束”破局通货紧缩困局
  • 1.1. 社会主义市场经济，以国有经济为主体，具有较强的宏观调控能力
  • 1.2. 资本主义市场经济 弊病难改，单纯需求刺激难救通货紧缩经济危局
  • 1.3. 社会主义市场经济下的“供给约束”，推动市场经济平稳健康发展
  • 1.4. 2016年供给侧改革已经是一次成功的实战验证
  • 1.5. 发挥制度优势破局：以“供给约束”守护中国产业升级成果
  • 2. 钢铁：产能严重过剩，央国企集中度较高利于行政手段实施，反内卷政策有望推动钢价修
  • 复，盈利抬升
  • 2.1. 钢铁行业供过于求，螺纹钢、线材产能严重过剩
  • 2.2. 钢铁行业央国企产量占比显著高于民企，头部集中度较高，预期约束 5-10%产量
  • 2.3. 建议关注 3类标的：利润反转、利润稳定估值修复、利润稳定高分红
  • 3. 工业金属：冶炼产能出清与需求结构重构下的供给侧改革 2.0
  • 3.1. 铜冶炼：产能过剩，内卷加剧，反内卷政策有望增强产业链韧性，企业估值修复
  • 3.1.1. 铜冶炼：行业产能过剩，利润亏损，内卷现象严重
  • 3.1.2. 铜冶炼行业集中度较高，内卷加剧，后续“反内卷”政策指导下加工费有望逐步
  • 恢复
  • 3.1.3. 建议关注 2类标的：规模优势的头部企业估值修复、利润稳定高分红
  • 3.2. 铅锌：铅锌行业面临产能过剩与资源约束的挑战，结构性调整已在路上
  • 3.3. 氧化铝：产能过剩与结构性失衡，内陆加工企业面临潜在出清
  • 3.4. 电解铝：产能“天花板”筑牢供给刚性，需求结构优化无惧“反内卷”
  • 4. 风险提示
  • 请务必阅读正文之后的免责声明部分
  • 行业深度报告
  • 东吴证券研究所
  • 3 / 29
  • 图1： 历史上的五轮康波周期
  • 图2： 日本90年代的需求刺激政策并未带来 GDP增速的恢复
  • 图3： 2016年初开始施行供给侧改革后， 2016年9月PPI同比转正
  • 图4： 2007-2024年中国粗钢产量及表观消费量（亿吨）
  • 图5： 2007-2024年中国钢材产量及表观消费量（亿吨）
  • 图6： 2007-2024年中国粗钢净出口量（亿吨）
  • 图7： 2007-2024年中国钢材净出口量（亿吨）
  • 图8： 钢铁企业五大钢材产能利用率（ %）
  • 图9： 2024年央国企 CR10产量集中度 72%
  • 图10： 2024年民企CR10产量集中度 67%
  • 图11： 2021-2025年螺纹钢价格（元 /吨）
  • 图12： 2021-2025年螺纹钢成本滞后一月毛利（元 /吨）
  • 图13： 中国电解铜样本企业产能（万吨）
  • 图14： 中国电解铜样本企业产量（万吨）及同比（ %）
  • 图15： 电解铜冶炼企业产能利用率（ %）
  • 图16： 铜冶炼企业 TC(美元/干吨)、RC(美分/磅)
  • 图17： 2024年中国各省份电解铜冶炼产量（万吨）
  • 图18： 2024年中国各省份电解铜冶炼产量占比（ %）
  • 图19： 中国锌冶炼企业开工率维持低位
  • 图20： 我国锌冶炼行业毛利率近年来下行转负
  • 图21： 中国原生铅冶炼企业开工率维持低位
  • 图22： 我国原生铅冶炼行业毛利率维持为负
  • 图23： 中国再生铅冶炼企业开工率维持低位
  • 图24： 我国再生铅冶炼行业毛利率 25年来维持为负
  • 图25： 我国铝土矿对外依存度较高（万吨）
  • 图26： 世界铝土矿储量情况（截至 2024年）
  • 图27： 我国氧化铝产能小幅过剩情况下产量却显紧缺（万吨）
  • 图28： 我国电解铝供给端增速面临快速下行（万吨）
  • 图29： 2021年我国电解铝下游需求结构
  • 图30： 2025年我国电解铝下游需求结构
  • 表1： CR10钢铁企业产量及占比
  • 表2： 钢铁企业各省份预计限产指标
  • 表3： 钢铁利润反转企业“反内卷”测算（截至 2025.07.15）
  • 表4： 钢铁企业标的筛选
  • 表5： 上市公司冶炼铜 2024年产量及 2025年增量
  • 表6： 2015年-2025年7月铜冶炼企业 TC(美元/干吨)、RC(美分/磅)
  • 表7： 铜冶炼企业标的筛选
  • 表8： 《铅锌行业规范条件》 2020正式稿&2019征求意见稿 &2015年版全面对比
  • 表9： 铅锌企业估值（亿元）
  • 表10： 国内氧化铝新投放产能时间表
  • 表11： 电解铝及氧化铝企业估值（亿元）
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